金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能(néng)力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司(sī)债(zhài)券(quàn)和(hé)中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强(qiáng)城投债(zhài)权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：201亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁9年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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