4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波的(de)不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后(hòu)续(xù)需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银(yín)行(xíng)等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限(x武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数iàn)提前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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