来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去(qù)年四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gà天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码i)率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动(dòng)性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济和(hé)金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立(lì)自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推(tuī)进现代(dài)化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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