近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下(xià)子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是(shì)半(bàn)导(dǎo)体加工过(guò)程中的关键材料(liào)，公司(sī)客户(hù)包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得大基金二(èr)期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间透露了一(yī)个(gè)冷知识(shí)——可(kě)口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事(shì)从事湿电子(zi)化学品业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度(dù)等级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品的纯(chún)度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸(suān)的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二(èr)大客(kè)户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的(de)主要销售内容(róng)为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子(zi)当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务(wù)收(shōu)入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销售给可(kě)口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸(suān)产(chǎn)品的(de)品质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为符合(hé)食品级(jí)要求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是指公司(sī)发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生(shēng)频(pín)率，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福(fú)电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的(de)同行(xíng)业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多(duō)集(jí)成电路客(kè)户(hù)的(de)产(chǎn)品认证及批(pī)量(liàng)供货，毛(máo)利率水平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿电子化(huà)学(xué)品销售收入(rù)占比持(chí)续提升(shēng)，且公(gōng)司根据(jù)部分(fēn)产品原材料价(jià)格(gé)上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集(jí)成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二(èr)期之间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随(suí)售权存在可以“复(fù)活(huó)”的(de)条(tiáo)件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处(chù)于(yú)正常待审(shěn)核阶(jiē)段(duàn)的合(hé)合信(xìn)息和(hé)先正达(dá)，受理日农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司(sī)的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战略投资(zī)者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原(yuán)材料的关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并(bìng)报表范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公(gōng)司(sī)主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年(nián)同(tóng)期大幅降低，主要是受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附(fù)近(jìn)，有机(jī)硅(guī)DMC已(yǐ)跌(diē)破(pò)行业成本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司(sī)上述产(chǎn)品产销量同比均出(chū)现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公(gōng)告(gào)中谈(tán)及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计(jì)口径(jìng)不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴福(fú)电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的(de)副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示(shì)的(de)决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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