私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将私募证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协(xié)实(shí)施登记(jì)备(bèi)案以来，我国私募证券(quàn)投资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对(duì)重(zhòng)点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金运作(zuò)规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共(gòng)计三(sān)十二(èr)条，对私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确(què)私募(mù)证券投资基(jī)金初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订后的(de)《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私(sī)募登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资(zī)金规(guī)模不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避(bì)免(miǎn)《备(bèi)案(àn)办法》出台后，通(t丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字ōng)过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存(cún)难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎(shú)频率不得(dé)高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应(yīng)当约定投资(zī)者不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)提升专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或(huò)者金融机构发(fā)行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资的(de)私募证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融(róng)资(zī)工具，不(bù)得为(wèi)不(bù)适格投资(zī)者提(tí)供通(tōng)道服务(wù)，提出(chū)集(jí)中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要(yào)求方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利(lì)益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出(chū)规范要求。进一(yī)步细化(huà)对私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等特(tè)殊(shū)交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人和私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期开展(zhǎn)压(yā)力(lì)测试(shì)、建(jiàn)立风(fēng)险(xiǎn)准备金(jīn)制度等(děng)。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实(shí)际控制人控制的私募(mù)基金管理人(rén)在(zài)最近一(yī)年度(dù)末(mò)合计基金管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的(de)，应当(dāng)持续建立健全流动(dòng)性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急(jí)预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务(wù)，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得(dé)由投(tóu)资者(zhě)或(huò)其指定(dìng)第三方下(xià)达投资(zī)指令或者自行负责(zé)投资(zī)运作，不得为金(jīn)融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日(rì)报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对(duì)其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度(dù)，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人的整体运营和服务(wù)水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行业的健康发展，回归(guī)管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字，新备案(àn)的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范围(wéi)要(yào)求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不(bù)符(fú)合最低存(cún)续规模等触及底线(xiàn)要求的(de)存(cún)量基(jī)金(jīn)，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增(zēng)募(mù)集规(guī)模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增(zēng)投资活动获得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过(guò)渡期(qī)，不(bù)强制要求修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施(shī)后存(cún)量(liàng)基金(jīn)新(xīn)募集的(de)投(tóu)资者要求设(shè)置不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存续期(qī)限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金(jīn)限(xiàn)期整(zhěng)改(gǎi)。

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