来源：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程(chéng)度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联(lián)储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星trong>“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。