原(yuán)本(běn)被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫(yì)情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续向前，非(fē半夜被C醒是一种什么样的感受i)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化(huà)加(jiā)剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于(yú)中国(guó)白酒的复(fù)兴是(shì)一个(gè)非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱(qū)动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业(yè)为(wèi)持续保(bǎo)持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级和(hé)全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，半夜被C醒是一种什么样的感受茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关(guān)系互动平台回答投(tóu)资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)半夜被C醒是一种什么样的感受数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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