近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户竟然是(shì)可口可(kě)乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一(yī)个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过(guò)程中使用的(de)磷酸(suān)，原(yuán)获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗来不(bù)只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子主要(yào)从事从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度(dù)等级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报(bào)稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除(chú)销售(shòu)给集(jí)成电(diàn)路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业(yè)客户(hù)。由(yóu)于可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一般的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为(wèi)符合(hé)食品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个(gè)看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过(guò)前(qián获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗)期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指(zhǐ)公司(sī)发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额(é)或(huò)发(fā)生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常(cháng)盈利能力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客(kè)户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成电(diàn)路(lù)用湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持续(xù)提(tí)升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴(xīng)福电(diàn)子的(de)间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成电路基(jī)金二(èr)期之间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会(huì)结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联(lián)采购(gòu)主要系(xì)向关联方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联采购(gòu)金额（不(bù)含(hán)建筑(zhù)工程(chéng)服务采购(gòu)）分(fēn)别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如(rú)，报告期内(nèi)，公(gōng)司(sī)普(pǔ)通(tōng)黄(huáng)磷(lín)关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)关联(lián)采购金(jīn)额(é)占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东(dōng)兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集团及(jí)其控制(zhì)的其他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上(shàng)年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近(jìn)，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食(shí)品添加(jiā)剂(jì)等成(chéng)长性产(chǎn)品市(shì)场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径(jìng)不(bù)太一样，销量数据(jù)不(bù)太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化(huà)学品相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的(de)业绩具体表现如(rú)何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市(shì)管理执(zhí)法局(jú)的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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