美国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了(le)一项关于联邦政府债(zhài)务上限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性(xìng)债务违约，但债务(wù)上限危机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次(cì)债(zhài)务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)于美国和(hé)发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协议的顺(shùn)利通(tōng)过消(xiāo)除(chú)了(le)美(měi)国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记(jì)者表示，从中长期的(de)资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)出发(fā)，诸(zhū)如(rú)美(měi)债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低(dī)相关性资(zī)产配(pèi)置、二(èr)是(shì)支付保(bǎo)险费的(de)另类(lèi)策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机(jī)历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如(rú)美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额(é)收益(yì)，因(yīn)此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美债季度(dù)展望中也提(tí)到(dào)，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确(què)定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资(zī)产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产(chǎn)亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁一起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们(men)的基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对(duì)称(chēng)对冲策略是做空美国高评级(jí)银(yín)行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债上限的(de)提(tí)升，将促进美(měi)联(lián)储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美(měi)债谈亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁(tán)判关键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可(kě)见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票(piào)通过债(zhài)务(wù)上限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国未来(lái)的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据(jù)和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还(hái)会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)称(chēng)，接下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第(dì)三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部(bù)发(fā)行美债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关(guān)注(zhù)6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度(dù)。

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