4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影(yǐng)票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价(jià)格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原(yuán)油价(jià)格较(jiào)3月环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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