2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基(jī)金中(zhōng)，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各(gè)个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著(zhù)回(huí)落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预(yù)期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的(de)通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤帆(fān):我们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商(shāng)、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的(de)数(shù)据集和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōxl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤ng)众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研(yán)究难(nán)以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在越来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会(huì)出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤(tóu)资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和投资(zī)级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们(men)对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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