公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较(jiào)为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士(shì)透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研(yán)究这一(yī)新(xīn)的模(mó)式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一(yī)年(niá灰姑娘作者是安徒生还是格林n)持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这(zhè)一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户无需(xū)实(shí)际上(shàng)的(de)银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托(tuō)管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富(fù)了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财(cái)富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资(zī)人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化(huà)了(le)开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资(zī)金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的(de)结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金(jīn)不是集(jí)中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券(quàn)商三方(fāng)需每(měi)日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于投(tóu)资组(zǔ)合(hé)交易特(tè)征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一(yī)业(yè)务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于(yú)发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的场(chǎng)内交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场(chǎng)外清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模(mó)式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交易(yì)席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作(zuò)为(wèi)特(tè)殊(shū)结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境(jìng)及(jí)需(xū)求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展变(b灰姑娘作者是安徒生还是格林iàn)化(huà)。

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