来源：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是(shì)温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本(běn)次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计(jì)，一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程(chéng)度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性(xìng)；独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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