原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依(yī)然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节(jié)动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境(jìng)对(duì)白酒造(zào)成(chéng)了不(bù)可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来(lá司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文i)看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年(nián)，白(bái)酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的(de)数据(jù)，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景的多元(yuán)化(huà)，对(duì)于中(zhōng)国(guó)白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一(yī)个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既(jì)往强(qiáng)势以(yǐ)外(wài)，其(qí)中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构(gòu)优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-1司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文00亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模(mó)、省(shěng)外市场(chǎng)开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了(le)策(cè)略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利(lì)能力，但透过年(nián)报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库(kù)存更(gèng)加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒企(qǐ)库存增(zēng)长(zhǎng)基本都(dōu)在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台供不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节后有望(wàng)成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国(guó)家经济(jì)面的(de)恢复以及社会(huì)活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名(míng)酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压(yā)。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依(yī)然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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