4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基(jī)数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求得(dé)到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可(kě)能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较强势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财(cá吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗i)政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持(chí)较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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