来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别(suō)表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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