事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的(de)样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？)份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为(wèi)城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银(yín)行整体负(fù)债端(duān)成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？>持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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