私募(mù)基金运(yùn)作即将(jiāng)迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投(tóu)资(zī)基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票(piào)、基(jī)金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成(chéng)为资本市场(chǎng)重要(yào)的(de)机(jī)构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结(jié)合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完(wán)善私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等环节提(tí)出(chū)了规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确(què)私募(mù)证券投资基金(jīn)初始募集及(jí)存续规模(mó)不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私(sī)募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发(fā)市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波(bō)动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资(zī)产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入(rù)清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士(shì)认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放(fàng)申赎频(pín)率不(bù)得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)提升(shēng)专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部(bù)私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子(yāng)银行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募(mù)集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规避(bì)监管(guǎn)要(yào)求。私募(mù)证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的(de)资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资(zī)除公开(kāi)募(mù)集(jí)基金以外的其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基(jī)金应当(dāng)以(yǐ)风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)建立健全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先(xiān)与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求(qiú)。进(jìn)一步细化(huà)对私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信(xìn)息报送(sòng)工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制(zhì)的(de)私募基金管理人在最(zuì)近一年(nián)度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立(lì)健全流(liú)动性(xìng)风险监测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和(hé)自身(shēn)管理能(néng)力制定并持(chí)续(xù)更新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)对投资(zī)者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达(dá)投(tóu)资(zī)指令或者自行(xíng)负(fù)责投资运作(zuò)，不得为金(jīn)融机(jī)构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)，金融机(jī)构资(zī)产(chǎn)管理产品以及(jí)其他私募(mù)基金提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要(yào)求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期货日(rì)报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金(jīn)融机(jī)构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如(rú)果(guǒ)按(àn)目(mù)前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活(3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子huó)度，让资金方的投放偏好回(huí)到策(cè)略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而(ér)非(fēi)政策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不(bù)同情况(kuàng)提出差(chà)异(yì)化整(zhěng)改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符(fú)合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量基金新募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合(hé)同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金(jīn)存续(xù)期，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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