2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册(cè)的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎ向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害ng)对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了(le)明年上半年(nián)才(cái)会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的(de)经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认(rèn)为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高(gāo)收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害)降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别(bié)是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端(duān)下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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