来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计(jì)美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美(měi)国(guó)国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么g>不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住(zhù)房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。