近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解释了(le)他们(men)对(duì)于(yú)国企改革(gé)的(de)看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资(zī)的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的(de)平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其(qí)它(tā)问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的(de)理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公(gōng)司能(néng)够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们(men)已经被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们(men)学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的(de)国有企业(yè)中(zhōn一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱g)筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动(dòng)力一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决(jué)定价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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