金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模(mó)明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般(bān)债和(hé)专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号(hào)提(tí)案的(de)答复(fù)中表示，将适(shì)时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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