来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形(xíng)势(shì)和经(jīng)济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过当前经济恢(huī)复(fù)性好转，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二(èr)季度经(jīng)济修(xiū)复速(sù)度或(huò)将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会(huì)议(yì)首先(xiān)强(qiáng)调(diào)了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度(dù)公布的数(shù)据看，确(què)实好(hǎo)于去年四季度时的预(yù)期。但随(suí)后会议也提到(dào)“经(jīng)济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性(xìng)的，内生动(dòng)力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍然不(bù)足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级面(miàn)临新(xīn)的阻力(lì)，推动高质量发(fā)展仍(réng)需要克(kè)服(fú)不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前(qián)2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展要求，会(huì)议强调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳(wěn)增(zēng)长不(bù)会通(tōng)过强刺激的方(fāng)式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增(zēng)强”、“社会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下一阶段更(gèng)多通(tōng)过激发(fā)市场化(huà)的力量(liàng)去推动经济修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发高质量的(de)增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各(gè)类所有(yǒu)制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律(lǜ)法规(guī)障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合规经(jīng)营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是以提振信心和预期、激发活(huó)力(lì)为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发(fā)的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财(cái)政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的(de)表述(shù)。对于政策的要求，本(běn)次(cì)会议强调(diào)“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类政策协(xié)调(diào)配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增(zēng)加城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善消费(fèi)环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还(hái)是靠居民劳动收(shōu)入的(de)自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点(diǎn)。会议(yì)提到(dào)，在超大特大城市积极(jí)稳步(bù)推(tuī)进(jìn)城中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资(zī)放在更加重要的位置，<如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗/strong>稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区(qū)和(hé)自由(yóu)贸(mào)易港对接国际(jì)高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策(cè)的重点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能(néng)源汽(qì)车(chē)发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电桩、储能等(děng)设(shè)施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也(yě)必然会(huì)跟上。此外(wài)，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推动(dòng)平台企业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部(bù)平台(tái)企业探索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和信托机(jī)构改革化险工作”；再(zài)次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳(wěn)定工(gōng)作如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务(wù)管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们(men)认(rèn)为，房地(dì)产产业(yè)链、中小金(jīn)融机构的(de)风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的(de)经(jīng)济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对克制。