公募基(jī)金交易(yì)结算模式再(zài)现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的(de)托管人结(jié)算模式和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了(le)行业各方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注研究这一(yī)新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三类(lèi)模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸(suàn)模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基(jī)金产品的(de)券(quàn)商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式(shì)的(de)交易前端控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行完成，解(jiě)决了(le)部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商(shāng)财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来(lái)的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结(jié)算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了(le)三(sān)方(fāng)存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资(zī)金不(bù)是集中(zhōng)于(yú)原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需(xū)要(yào)将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以及完善业(yè)务(wù)风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日(rì)终资金(jīn)对账实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常投(tóu)资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一(yī)业务(wù)进行了探(tàn)讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激(jī)发(fā)银(yín)行(xíng)、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融(róng)机构对(duì)该模(mó)式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的(de)行(xíng)业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的(de)场(chǎng)内交易前(qián)端验资验(yàn)券相(xiāng)关(guān)流(liú)程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊(shū)结算参与人(rén)与(yǔ)中国(guó)结(jié)算进行资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善(shàn)及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理(lǐ)业(yè15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸)务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这一(yī)发展变(biàn)化。

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