近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石(shí)化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资(zī)机(jī)构跻身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季(jì)度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗88％。其它的(de)国自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长期的(de)低(dī)估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国(guó)企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除(chú)了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大(dà)部分(fēn)国(guó)企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被资本(běn)市场认(rèn)可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对(duì)国企的(de)持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然(rán)相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的(de)私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市(shì)场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观(guān)证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价(jià)格(gé)的(de)还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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