文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取(q古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等ǔ)决(jué)于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一(yī)是居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等)时期下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引(古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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