4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就(j一方水等于多少升，一方水等于多少升水iù)业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期一方水等于多少升，一方水等于多少升水的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商业服(fú)务新增(zēng)就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能(néng)加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回(huí)落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的(de)非农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存(cún一方水等于多少升，一方水等于多少升水)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除(chú)金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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