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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关(guān)的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持(chí)续改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明显什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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