4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。纳粹分子是什么意思分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2纳粹分子是什么意思023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具继续(xù)带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要纳粹分子是什么意思发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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