4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的(de)水平(píng)，后续需要关注(zhù)季(jì)节会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维(wéi)持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波(bō会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点)，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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