2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接ne-height: 24px;'>怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接>

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前(qián)新(xīn)任日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的(de)内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国(guó)经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会(huì)认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济(jì)的实(shí)际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容(róng)易(yì)预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技(jì)企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国(guó)的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的(de)不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资(zī)级别(bié)的债券，能(néng)够提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们(men)对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加(jiā)了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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