5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报(bào)的(de)央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等(děng)前期热(rè)门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正(zhèng)向变化(huà)的个(gè)股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前国央(yān10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适g)企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调(diào)研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不(bù)是(shì)简单套用国(guó)外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局(jú)的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适>

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展的(de)价(jià)值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要(yào)在实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。