4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通(tōng)胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较(略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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