美国债务上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众议(yì)院(yuàn)通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过(guò)，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务违约。根据(jù)美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国(guó)联(lián)邦(bāng)债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目(mù)前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上(shàng)调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债(zhài)务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约的(de)可能(néng)性(xìng)非常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市(shì)场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地(dì)区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本(běn)除(chú)外）全球市(shì)场(chǎng)策(cè)略师吴亦凡现在在哪里关着赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的(de)一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资本市(shì)场并没有对美(měi)国债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前(qián)来(lái)看，主流大(dà)类(lèi)资(zī)产对于美(měi)债(zhài)危机的叙(xù)事(shì)反应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中(吴亦凡现在在哪里关着zhōng)保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的(de)避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因(yīn)为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端(duān)危机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资(zī)产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的(de)最(zuì)佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略(lüè)是做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的吴亦凡现在在哪里关着提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进(jìn)一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再(zài)度回(huí)到美国(guó)未来的(de)财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货币政策(cè)上(shàng)。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可(kě)能会持续关(guān)注就业(yè)数据和工商(shāng)业运行情况，等(děng)待市场自(zì)然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加息(xī)的可能，但加息(xī)周期已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)预计(jì)将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资本流(liú)出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是如何为美(měi)债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购(gòu)买美债(zhài)异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态(tài)度。

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