2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来(lái)巨变(b上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好iàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期(qī)则有所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目(mù)前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次(cì)加息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看，大部(bù)分(fēn)美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根据未来几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多(duō)可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会(hu上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好ì)得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度(dù)看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不看好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票(piào)投资(zī)策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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