公募基(jī)金交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式(shì)是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其(qí)他(tā)券(quàn)商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到(dào)证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在(zài一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两)托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的银证转账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的(de)交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大(dà)投资人提(tí)供(gōng)更多的(de)交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通(tōng)过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例(lì)如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户(hù)之(zhī)间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合(hé)而言(yán)需按(àn)月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外(wài)资(zī)金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运(yùn)营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)涉(shè)及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统，个(gè)别如(rú)清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎ一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两ng)外(wài)清(qīng)算等多个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经(jīng)实(shí)现的模式来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两、券(quàn)商对此(cǐ)也(yě)抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)三类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模(mó)式(shì)。根据(jù)中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基(jī)金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式(shì)进入了(le)新(xīn)时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推(tuī)动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司的(de)合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管(guǎn)行有(yǒu)一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基(jī)金公司(sī)和证券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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