文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗(jì)度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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