来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议(yì)，分(fēn)析研究当前(qián)经济形势和(hé)经济工作。今年以来(lái)，经济增长好于预期(qī)。不过当前(qián)经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但(dàn)是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩大需求(qiú)主要依(yī)靠(kào)自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度(dù)经济(jì)修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行(xíng)好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内(nèi)生动(dòng)力(lì)还不(bù)强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转型升级(jí)面临新的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)仍(réng)需要(yào)克(kè)服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附近的(de)增速(sù)，还有(yǒu)较大的差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力(lì)仍然存在(zài)，我们(men)认为政策短期不(bù)会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议强调经济要(yào)实(shí)现“质(zhì)的有效提升”和(hé)“量(liàng)的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工作会(huì)议精神一(yī)致。这也(yě)意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而(ér)是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的(de)方式(shì)，会议要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过(guò)激发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通(tōng)过(guò)改革(gé)开(kāi)放的方(fāng)式激发高质量的(de)增长。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的(de)法律法规(guī)障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发(fā)活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济(jì)自发的(de)内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提(tí)出(chū)，积(jī)极的(de)财(cái)政政策(cè)唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗000; line-height: 24px;'>唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议(yì)的(de)表述(shù)。对(duì)于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求(qiú)是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动(dòng)收入的自然(rán)修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的(de)重(zhòng)点。会(huì)议(yì)提(tí)到(dào)，在(zài)超(chāo)大特大城市积极稳(wěn)步(bù)推进城(chéng)中村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引外商投资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对(duì)接国际(jì)高(gāo)标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设现代化(huà)产业(yè)体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策(cè)的(de)重点是“实(shí)体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济(jì)并不是(shì)整(zhěng)个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科(kē)技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽(qì)车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储能等(děng)设施建(jiàn)设和配套(tào)电(diàn)网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联(lián)网领域(yù)，要推动平台(tái)企业规范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需(xū)要化(huà)解(jiě)。所以今(jīn)年(nián)和去年最大的(de)不(bù)同是(shì)疫(yì)情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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