2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会的(de)数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对(duì)于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智能(néng)，机构人士(shì)认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人(rén)消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期(qī)则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太(tài)强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们(men)认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美(měi)国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的(de)企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的(de)原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业(yè)金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的(de)分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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