来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行业景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出(chū)行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均(jūn)增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

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　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行业(yè)产能(néng)持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的(de)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确(què)定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联储将需(xū)要在(zài)一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行