文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名其他多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其(qí)他运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增(zēng)速依(yī)然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅延(yán)续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回(huí)升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润(rùn)累计(jì)增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持(chí)高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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