4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度ng>其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业(yè)服务(wù)新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风(fēng)波的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与其(qí)他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的非农就(jiù)业(yè)数据(jù)将进(jìn)一(yī)步削弱(ruò)联储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度)，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和(hé)季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》