文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的(de)还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还(hái)贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或(huò)将继(jì)续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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