金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？(fā)布3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不(bù)进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐观一(yī拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？)些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据(jù)有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个(gè)过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到(dào)一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前期非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是货币与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不(bù)足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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