4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参(cā雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语n)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具(jù)继(jì)续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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