5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好)ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机会(huì)做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国(guó)央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不(bù)少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实(shí)地(dì)考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好寻找价(jià)值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市(shì)场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不(bù)是(shì)简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的(de)常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在(zài)价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对估(gū)值结(jié)论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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