文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zē特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么ng)速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存(cún)续(xù)规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前(qián)还款对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月(yuè)对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月里或继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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