5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题(tí)，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国(guó)企改革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥(huī)公(gōng)募(mù)基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为中特(tè)估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会(huì)未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单套用国(guó)外(wài)的(de)传统估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基(jī)本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用。

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