金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过(guò)程(chéng)又带(dài)来银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现在还(hái)处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情(qíng)前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜菜价(jià)格(gé)反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业(yè)和其他(tā)不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变化(huà)而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸显。

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