调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面(miàn)已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方面由(yóu)于近(jìn)期(qī)原(yuán)油大跌(diē)，另一方面近期(qī)成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及(jí)美(měi)国的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调(diào)油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使得市场预期今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的(de)调(diào)油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛(xīn)烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即发(fā)，而(ér)经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有(yǒ竹荪煮多久u)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出口美国(guó)芳烃的(de)数量(liàng)保持相对高位(wèi)可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期(qī)，今年(nián)市场的调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于(yú)去(qù)年。但我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃走势存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供需突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要(yào)是(shì)由(yóu)于(yú)俄(é)乌冲突导致原油的(de)出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析(xī)师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度(dù)调(diào)油需求增(zēng)加(jiā)下(xià)亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口(kǒu)量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对(duì)未(wèi)来需求的不(bù)确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调(diào)油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投(tóu)产下(xià)北(běi)方低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高(gāo)位，但是在(zài)当前(qián)衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费的(de)成色或(huò)较(jiào)预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身的供需(xū)基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场(chǎng)的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 竹荪煮多久来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下(xià)游同(tóng)样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的(de)局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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